近日，江苏帝奥微电子股份有限公司（下称“帝奥微”）科创板IPO申请获上交所受理，公司拟募资15亿元，投向模拟芯片产品升级及产业化等合计4个项目。

　　帝奥微是一家国产模拟芯片厂商，产品主要分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，主要应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。

　　自科创板开设以来，越来越多的国内模芯厂商加快了上市的步伐。据统计，目前已有晶丰明源、芯朋微、思瑞浦、力芯微、芯海科技、明微电子、艾为电子等一众模拟芯片厂商成功登陆科创板，另外包括希荻微、帝奥微等也蓄势待发。

　　一方面，全球模拟芯片市场规模在2020年达到557亿美元，中国更是全球第一大市场，但由于自给率仍然较低，市场空间广阔；另一方面，开阔的市场也吸引着更多竞争者的入局，比如帝奥微在招股书中表示，其部分产品受制于市场竞争激烈等因素的影响，产品价格大幅下滑，毛利率下滑较大。

　　云岫资本合伙人兼CTO赵占祥向《科创板日报》记者表示，模拟芯片公司5年内会出现近20家龙头，5年后这些龙头会陆续整合为不到5家巨头。

　　与数字芯片不同，模拟芯片具有产品生命周期长、下游应用广，行业具有抗周期属性，行业常出“百年老店”。对此创道投资咨询合伙人步日欣告诉《科创板日报》记者，数字芯片是处理数据的算力，而模拟芯片是为了处理自然界中一些模拟芯片变量，所以模拟芯片的行业特点是品类非常的多，但其单品的市场空间是受限的，这就导致模拟芯片行业芯片巨头动辄有上万种芯片种类。

　　中金公司在此前发布的研报中也指出，对于模拟芯片公司，维持竞争力的核心在于可长期为客户提供全面、差异化产品的能力。其中，“全面”代表着产品品类的积累；“差异化”与产品性能相关。

　　从产品品类角度看，模拟芯片行业巨头如德州仪器和安森美等，拥有上万种芯片产品型号，与之相比，帝奥微共有1200余种芯片产品型号，公司2020年度销量超过7亿颗，2021年上半年销量已超4.5亿颗。那么其产品型号体量与国内同行业公司相比如何？

　　据记者统计，力芯微招股书注册稿显示，其开发形成了500余种型号的产品，覆盖了电源转换芯片、电源防护芯片等；芯朋微招股书注册稿显示，其主要产品为电源管理芯片，目前在产的电源管理芯片共计超过500个型号；思瑞浦招股书注册稿显示，其目前已拥有超过900款可供销售的产品型号。

　　因此帝奥微在全产品线上具有一定的优势，而完整的产品目录可满足客户一站式采购的需求，进一步增加客户粘性并加深壁垒。不过与国内模拟芯片龙头圣邦股份相比，仍显现出较大的差距，后者已拥有25大类1600余款在售产品。

　　差异化则体现在可为客户提供其他厂商无法提供的高性能产品方面，如厂商无法在性能上实现差异化则容易陷入低端市场的价格竞争，而“差异化”可通过设计与工艺结合实现。

　　招股书显示，帝奥微部分的性能超过竞品，比如在信号链模拟芯片领域，公司产品包括高性能运算放大器、高性能模拟开关、MIPI开关等系列。公司称，其高速USB开关整体性能超过欧美品牌，2021年1-6月高速USB开关出货量超过1.1亿颗，得到国内手机终端厂商OPPO、小米、VIVO的认可；在电源管理模拟芯片领域，公司产品包括高低压直流转换器、IRLED驱动等，其中公司是HarmanTWS及蓝牙耳机的高低压充电解决方案的主流供应商之一。

　　从细分产品的营收增速看，2018-2020年，帝奥微电源管理模拟芯片中的DC/DC转换器和高性能充电产品收入分别较2018年增加2608.67万元和1323.93万元，年复合增长率分别达98.93%和181.12%；信号链模拟芯片中高性能模拟开关和高速MIPI开关产品收入分别较2018年增加4877.16万元和3859.79万元，年复合增长率分别达144.05%和1292.38%。

　　尽管部分细分产品收入增速较快，但帝奥微总体营收规模并不大，2018年、2019年、2020年和2021年1至6月，公司实现营收分别为：9739.20万元、1.37亿元、2.48亿元和2.23亿元；实现归母净利润分别为：-810.34万元、-92.29万元、4080.71万元和5969.26万元。

　　与国内同行业模拟芯片公司对比，今年上半年，圣邦股份实现营收9.15亿元，艾为电子、晶丰明源分别实现营收10.67亿元和10.66亿元，另外思瑞浦、力芯微、芯朋微实现营收分别为：4.85亿元、3.7亿元和3.26亿元，仅有希荻微营收2.19亿元，略低于帝奥微。

　　毛利率方面，报告期内，帝奥微主营业务毛利率分别为41.27%、39.80%、37.34%和48.84%，呈现一定的波动。

　　以细分产品来看，2018年至2020年，公司信号链模拟芯片板块中的高性能模拟开关和高速MIPI开关毛利率均呈现持续下滑的态势，其中高速MIPI开关毛利率分别为：40.66%、23.68%、7.92%。

　　《科创板日报》记者注意到，除了下游客户大批量采购拉低了毛利率外，市场竞争加速也是影响毛利率的重要因素。同样的情况也出现在公司部分电源管理模拟芯片中，比如帝奥微DC/DC转换器的毛利率在2019年为27.13%，较2018年同期下降较多，主要系收入占比较高的降压系列DC/DC转换器因市场竞争因素导致毛利率由28.05%下降至22.90%。

　　不过随着去年下半年以来行业缺芯情况“愈演愈烈”，通过对部分产品进行提价，包括帝奥微在内的多家模拟芯片公司的毛利率出现回暖。

　　招股书显示，今年1至6月，除思瑞浦外，其余同行业可比公司的毛利率均较2020年度呈现较大回升。今年上半年，行业平均毛利率达到46.61%，帝奥微的毛利率高于行业平均水平。

　　客户方面，由于帝奥微采取以经销为主，公司报告期内的前五大客户多为经销商，公司终端客户则包括OPPO、华勤以及创维、小米、大华等。

　　记者注意到，部分客户还身兼公司股东一职，其中小米旗下产业投资平台小米长江产业基金为帝奥微电子第四大股东，持股7.5%；OPPO广东持股4.33%，为第七大股东。澜起科技旗下的澜起投资持股1.46%、京东方旗下的国科京东方持股0.31%。鞠建宏直接和间接控制公司29.79%的股权，为公司控股股东、实际控制人。

　　当前，国内模拟芯片行业正如火如荼的发展，但与国际巨头相比仍存在较大差距。具体表现在生产工艺相对落后、产品目录不够丰富。

　　对此中金公司在发布的研报中认为，模拟厂商的成长路径主要可分为三种模式：专注细分产品的模拟精品店，这类企业聚焦于电源或信号链中某一细分品类产品；专注细分品类的模拟超市，这类企业主要营收来自信号链类产品或电源管理类产品；大而全的平台型百货商店，在电源管理和信号链均占有重要地位，产品目录非常广泛，可以提供电源管理配套信号链的完整解决方案。

　　从成长路径看，国内模拟芯片公司的成长通常可分为三个阶段：第一步，专注于某一类产品；第二步，扩充产品线、补齐产品品类；第三步，持续切入高端产品。

　　其中，对于快速扩充产品线，考虑到模拟芯片重视know-how及产品研发周期，部分厂商会选择内生和外延协同发展。

　　步日欣向记者表示，对于中小企业，特别是创业企业，其没有足够的精力、财力在短时间内把自己的产品线扩充，而对于巨头来讲，可能其收购一些成熟的、经过市场验证的中小企业的产品线是一个比较好的路径。

　　“不过回到国内，情况又不太一样，我们了解过，大部分做芯片的上市公司的老板对于并购的意愿并不是特别强，也出乎了我们的预料。”

　　步日欣分析认为原因有两点，其一是目前国内半导体市场热度较高，创业公司的估值较高，可能估值是影响并购的因素之一。另外由于国内知识产权的保护力度不够大，很多大公司认为，通过挖人、组建团队做产品线会更容易些，代价也会更小一些。

　　总体而言，国内国内模拟芯片行业方兴未艾，市场空间广阔，国内厂商有望把握蓬勃发展机遇。中金公司认为，考虑到行业百花齐放、各美其美的特性，我们认为国内各细分领域都有望出现把握自身优势、有竞争力的公司。与海外厂商相比，国内厂商有较大的成长和并购整合空间。未来并购整合、内生外延发展并重或为中国模拟龙头企业成长的重要途经。

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